文 | 雅各布·索南西恩 编辑 | 喻舟

即使一个长牛已经开始，期待某种形式的回调也是合理的

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即使股票市场已经爬回到牛市区域，但不要忘记: 有几个因素可以很容易让其走低，甚至重返熊市。

标普500指数目前位于略高于4300点，也就是3577点上方约20%的位置 ，这一去年10月初达到的水平，是近期熊市中的最低收盘价，让股市比2022年初创下的纪录高点低了25% 。

从低点上涨20% ，标志着新一轮技术型牛市的开始，这也与近期乐观情绪的高涨相吻合。《巴伦周刊》本周的封面故事解释了支撑上述涨幅的理由，并认为可能还会有更多上涨。

首先，由于通货膨胀和经济增长双双放缓，美联储几乎已经完成了加息。更高的利率压低了对商品和服务的需求，对企业利润造成不良影响，因此投资者现在期待明年经济稳定增长和收益复苏。今年春季银行业的小型危机已得到修补，美国国会提高了政府债务上限，避免了可能破坏全球经济的违约。

但是，一些负面因素并没有消失，它们威胁要给股市踩刹车。

乐观的理由

第一个因素与收紧货币政策有关。根据一家研究中心发布的研究简报《捕熊报告》(Bear Traps Report) ，所谓的广义流动性——即美联储(Fed)、欧洲央行(ECB)和日本央行(Bank of Japan)资产负债表的总规模，再加上中国人民银行流动性操作提供的资金——已经从去年初的近25万亿美元降至22万亿美元以下。

当流动性增加时，标普500指数趋于上涨，当流动性下降时，标普500指数趋于下跌。根据《捕熊报告》的数据，考虑到目前的流动性状况，标普500指数理论上应该在3400点的位置，比现在大约会下跌20% 。流动性减少不仅意味着可用于投资股票的资金减少，还意味着可供银行放贷和消费者消费的现金减少，这会损害公司利润。

流动性下降可能导致股市走低，这并不令人意外。华尔街一些最大的空头最近表达了相关担忧。摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师麦克·威尔逊(Mike Wilson)指出，货币紧缩的作用存在滞后性，这意味着美联储自2022年3月以来推出的10次加息可能会在未来几个月产生越来越多的负面影响。

威尔逊表示，调查显示，银行正在勒紧放贷的裤腰带，这种转变最终将减少企业和消费者可获得的资金。他认为，随之而来的削减开支的可能性应该会拖累华尔街对标普500指数每股收益的预期下降约16% ，并警告该指数可能会跌至3700点。

信贷市场甚至也出现了担忧情绪，这种情况在牛市开始时通常不会出现。10年期 BBB 债券的平均收益率比10年期美国国债最近3.7% 的收益率高出约1.87个百分点，而几个月前的收益率约为1.6个百分点。利差扩大表明，投资者对利润前景的疑虑越来越大，对企业无力偿还债务的担忧也越来越大。这种情况通常也不会发生在牛市，BTIG 表示，这通常始于信贷息差收缩，而非扩张。

所有这些都提出了一种可能性，即去年年初开始的熊市仍然存在。它还表明，即使一个长牛已经开始，期待某种形式的回调也是合理的，即使最终的结果是温和的。

值得庆幸的是，长线投资者在市场走弱时买入股票也是合理的。机会可能就要来了。

版权声明： 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月12日报道"What Could Knock Stocks Back Into a Bear Market."。 （本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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